[기업분석] 현대건설의 현재 위치, 실적, 그리고 주당 가치 적정성 분석 보고서

I. 요약

현대건설은 국내 건설 시장에서 18%의 점유율 을 기록하며 선도적인 위치를 공고히 하고 있으며, 해외 특히 사우디아라비아 시장에서는 국내 기업 수주액의 35%를 차지하는 등 강력한 글로벌 입지를 구축하고 있습니다. 회사는 대형 원자력 발전소 및 소형모듈원자로(SMR) 사업을 새로운 성장 동력으로 삼아 질적 성장을 추구하고 있습니다.  

 

2024년에는 대규모 영업손실이 예상되어 전통적인 가치 평가 지표가 일시적으로 왜곡되었으나 , 2025년 1분기 영업이익이 시장 전망치를 상회하며 실적 턴어라운드의 초기 신호를 보였습니다. 2025년부터 2027년까지는 견조한 매출 성장과 함께 수익성이 크게 개선될 것으로 전망됩니다.  

 

현재 주가순자산비율(PBR)은 약 0.85배 수준 으로, 2024년의 실적 부진에도 불구하고 시장은 현대건설의 시장 지배력과 미래 성장 잠재력을 긍정적으로 평가하고 있는 것으로 분석됩니다. 2025년 이후 예상되는 주가수익비율(PER)은 산업 및 시장 평균 대비 매력적인 수준으로 나타납니다. 증권사 컨센서스는 압도적인 '매수' 의견을 유지하고 있으며, 원자력 부문에서의 모멘텀과 실적 개선 기대감에 힘입어 목표주가 상향 조정이 이어지고 있습니다.  

 

그러나 투자자들은 현대건설의 재무 건전성, 특히 증가하는 부채비율 과 미수금 에 대한 면밀한 관찰이 필요합니다. 이는 유동성 위험을 야기할 수 있는 요소입니다. 또한, 막대한 수주잔고 가 향후 건강한 현금 흐름과 수익으로 이어지기 위해서는 프로젝트의 질적 관리와 수익성 확보가 중요합니다.  

 

II. 회사 개요 및 시장 지위

현대건설의 핵심 사업 및 운영 범위

현대건설(주)는 1950년 1월 10일 설립되어 토목 및 건축 공사를 주요 사업 목적으로 하고 있으며, 1984년 12월 22일 한국거래소 유가증권시장에 주식을 상장했습니다. 회사의 사업 영역은 대규모 인프라 프로젝트부터 주거 및 상업용 건물에 이르기까지 광범위한 건설 분야를 아우르고 있습니다.  

 

시장 리더십 및 전략적 초점

현대건설은 국내 건설 시장에서 18%의 높은 점유율을 기록하며 확고한 선두 위치를 차지하고 있습니다. 특히 해외 시장에서의 경쟁력은 두드러지는데, 2014년부터 2023년까지 사우디아라비아에서만 135억 달러를 수주하여 국내 기업의 사우디 수주액 중 35%를 점유하고 있습니다. 이는 핵심 해외 시장에서의 검증된 전문성과 경쟁 우위를 보여줍니다.  

 

회사는 2030년까지 매출 40조 원, 영업이익률 8% 이상, 자기자본이익률(ROE) 12% 이상 달성을 목표로 하는 야심 찬 장기 비전을 제시했습니다. 이러한 전략적 방향은 '질적 성장'을 강조하고 있습니다. 현대건설의 미래 전략의 핵심은 대형 원자력 발전소 건설 및 소형모듈원자로(SMR) 분야로의 확장을 포함하며, 투자개발사업 또한 중요한 축을 이룹니다. 이러한 초점은 현대건설을 '글로벌 원전 수행의 표준'이자 '새로운 원자력 시대의 대표주'로 평가하는 최근 증권사 보고서들과 일치합니다.  

 

이러한 장기 재무 목표와 원자력 및 SMR에 대한 명확한 전략적 집중은 현대건설이 단순한 건설사를 넘어 고부가가치 산업으로의 의도적인 전환을 꾀하고 있음을 시사합니다. 원자력 사업은 진입 장벽이 높고 복잡한 프로젝트로, 일반적으로 기존 건설 사업보다 높은 마진과 안정적인 장기 수익원을 제공합니다. 사우디아라비아에서의 대규모 프로젝트 성공 경험은 이러한 고부가가치 분야로의 전환 역량을 뒷받침합니다. 이러한 전략적 다각화는 경기 변동성이 큰 국내 주택 시장에 대한 의존도를 줄이고, 전반적인 수익성과 이익의 질을 향상시키는 데 기여할 것으로 보입니다. 성공적인 실행 시, 현대건설의 기업 가치를 재평가하고 기존 건설사 대비 프리미엄을 정당화할 수 있는 중요한 요인이 될 것입니다.

현재 주가 및 시가총액 현황

2025년 5월 27일 기준 현대건설의 시가총액은 64조 8,090억 원입니다. 같은 날 주가는 62,000원 또는 5월 26일 기준 58,200원 을 기록했습니다. (참고: 시가총액 수치 간의 차이 [: 4.8384조 원 (2025.05.14); : 6.4809조 원 (2025.05.27); : 3.9조 원 (2023년 데이터)]는 보고일자와 계산 방식의 차이에서 기인하며, 가장 최근의 일관된 수치인 을 기준으로 분석합니다.)  

 

주요 국내 경쟁사인 대우건설과 비교했을 때, 현대건설은 훨씬 큰 규모의 기업입니다. 현대건설의 시가총액은 대우건설의 약 3.7배에 달합니다. 이러한 규모의 우위는 매출에서도 나타나는데, 2022년 현대건설의 매출은 대우건설의 약 두 배 수준이었습니다.  

 

III. 재무 성과 분석: 매출 및 영업이익

과거 실적 (2021-2023)

현대건설은 괄목할 만한 매출 성장을 보여왔습니다. 연결 기준 연간 매출액은 2021년 18조 655.3억 원에서 2022년 21조 2,390.8억 원으로 17.57% 증가했으며, 2023년에는 29조 6,513.6억 원으로 39.61%의 높은 성장률을 기록했습니다.  

 

그러나 매출액의 견조한 성장에도 불구하고 영업이익은 다소 변동성이 있었습니다. 2021년 7,535.0억 원을 기록했던 영업이익은 2022년 5,749.0억 원으로 감소했다가 2023년 7,854.3억 원으로 회복되었습니다. 이러한 추세는 회사가 매출을 늘리는 과정에서 수익성 측면에서 압박을 받았음을 시사합니다.  

 

매출액이 2021년부터 2023년까지, 특히 2023년에 크게 증가했음에도 불구하고 영업이익은 비례하여 증가하지 않았습니다. 2022년에는 매출 증가에도 불구하고 영업이익이 감소했으며, 2023년 영업이익은 2021년 수준을 소폭 상회하는 데 그쳤습니다. 이는 새로 발생한 매출이 상대적으로 낮은 마진을 가졌거나, 이 기간 동안 매출원가 또는 영업비용이 크게 증가했을 가능성을 나타냅니다. 이러한 '수익성 없는 성장' 패턴은 기업의 근본적인 운영 효율성 문제나 외부 비용 압박을 시사하며, 투자자들은 매출액 증가뿐 아니라 수익의 질과 비용 관리의 효과성을 면밀히 살펴볼 필요가 있습니다.  

 

최근 실적 (2025년 1분기)

2025년 1분기 현대건설은 연결 기준 매출액 7조 4,556억 원, 영업이익 2,137억 원을 기록했습니다. 특히 영업이익은 시장 컨센서스인 1,816억 원을 10% 상회하며 , 애널리스트들은 이를 "턴어라운드를 향한 순조로운 출발"로 평가했습니다.  

 

다만, 2024년 1분기 대비 매출액은 12.0%, 영업이익은 20.4% 감소했습니다. 이는 주로 현대건설 별도 주택 매출 감소와 현대엔지니어링 해외 매출의 높은 기저효과에 기인한 것으로 분석됩니다.  

 

미래 전망 (2024-2027년 예상)

2024년은 현대건설에게 예외적인 한 해가 될 것으로 예상됩니다. 연결 기준 영업손실이 -12조 6,342억 원에 달할 것으로 전망됩니다. 이러한 대규모 적자는 현재의 가치 평가 지표에 큰 영향을 미치고 있습니다.  

 

그러나 2025년부터는 수익성이 크게 회복될 것으로 광범위하게 예상됩니다.

• 2025년 예상: 매출액 30조 3,894.8억 원, 영업이익 9,943.2억 원으로 반등이 예상됩니다. 컨센서스 또한 2025년 12월 기준 매출액 30조 3,261억 원, 영업이익 9,924억 원으로 유사한 전망을 제시합니다.  
   
• 2026년 예상: 매출액 30조 4,372.6억 원, 영업이익 12조 5,746억 원으로 전망됩니다.  
   
• 2027년 예상: 매출액 31조 4,886.0억 원, 영업이익 13조 4,623억 원으로 지속적인 성장이 기대됩니다.  
   

2024년에 예상되는 대규모 영업손실 과 2025년 이후의 강력한 회복 전망 사이의 극명한 대조는 중요한 분석 지점입니다. 이러한 '잃어버린 한 해'는 전통적인 주가수익비율(PER)과 같은 후행 지표를 무의미하게 만듭니다. 그러나 증권사들의 지속적인 '매수' 의견과 상향 조정되는 목표주가 는 시장이 2024년의 실적을 일시적이거나 이미 가격에 반영된 것으로 보고 있음을 시사합니다. 이는 2024년의 어려움이 일회성 비용이나 문제 현장의 정리와 관련이 있을 수 있다는 판단을 내포합니다. 따라서 가치 평가에 있어서는 미래 실적 전망에 전적으로 의존하게 됩니다. 회복 전략의 성공적인 실행, 특히 저마진 현장의 마무리 와 원자력 등 고부가가치 부문의 기여 증대가 이러한 미래 이익 목표 달성의 핵심이며, 이는 현재의 가치와 향후 상승 여력을 정당화하는 데 결정적인 역할을 할 것입니다.  

 

수익성 지표

현대건설의 영업이익률(OPM)은 2022년 2.71%, 2023년 2.65%를 기록했습니다. 이는 2022년 7.29%를 기록한 대우건설과 같은 경쟁사 대비 낮은 수준으로, 해당 기간 동안 운영 효율성 측면에서 상대적인 약점을 보여줍니다.  

 

낮은 수익성의 주요 원인 중 하나는 높은 원가율이었습니다. 지난 2024년 현대건설의 원가율은 100%를 초과했으며, 업계에서는 수익성 있는 운영을 위해 최소 85% 수준의 원가율이 필요하다고 진단합니다. 이러한 고원가 프로젝트는 주로 2021년에서 2022년 사이에 착공된 현장들입니다.  

 

회사는 이러한 저마진 현장들이 완료됨에 따라 수익성이 크게 개선될 것으로 예상하고 있습니다. 2021-2022년 착공된 23개 저마진 현장 중 10개는 2025년 1분기에, 4개는 2분기에, 나머지 9개는 2025년 하반기에 준공될 예정입니다. 이러한 준공 계획은 2025년 예상 영업이익률 3.27% 및 2030년 목표인 8% 달성에 중요한 기반이 됩니다.  

 

2021-2022년 착공된 고원가 프로젝트 가 낮은 마진과 2024년 예상 영업손실 의 주요 원인이라는 점은 명확한 인과 관계를 형성합니다. 2025년 중 이러한 프로젝트의 체계적인 완료 는 의도적인 운영 위험 제거 전략을 의미합니다. 2030년까지 8%의 높은 영업이익률을 달성하겠다는 목표 는 단순히 기존 문제 현장을 마무리하는 것을 넘어, 원자력 및 해외 플랜트와 같은 고마진 사업으로의 프로젝트 포트폴리오 전환을 통해 근본적인 수익성 개선을 기대하고 있음을 시사합니다. 현대건설의 턴어라운드 성공 여부는 이러한 마진 개선 전략의 실행 능력에 달려 있습니다. 투자자들은 저마진 프로젝트의 실제 완료율과 신규 계약, 특히 전략적 원자력 및 해외 부문의 수익성을 면밀히 주시해야 합니다. 이러한 마진 확대가 실현된다면, 이익의 질이 크게 향상되고 더 높은 기업 가치를 정당화할 수 있을 것입니다.  

 

재무 성과 요약표

표 1: 연결 기준 연간 재무 성과 (2021-2027년 예상)

재무년월매출액 (억원)YoY (%)영업이익 (억원)당기순이익 (억원)

2021.12(A)	180,655.3	6.45	7,535.0	4,075.1
2022.12(A)	212,390.8	17.57	5,749.0	4,088.9
2023.12(A)	296,513.6	39.61	7,854.3	5,359.0
2024.12(A)	326,702.7	10.18	-12,634.2	-1,686.6
2025.12(E)	303,894.8	-6.98	9,943.2	6,104.9
2026.12(E)	304,372.6	0.16	12,574.6	7,844.7
2027.12(E)	314,886.0	3.45	13,462.3	8,191.4

 

출처: (A: 실제, E: 예상)  

 

표 2: 연결 기준 분기별 재무 성과 (2024년 1분기 - 2025년 3분기 예상)

IFRS(연결)2024/032024/062024/092024/122025/032025/06 (E)2025/09 (E)

매출액 (억원)	85,453	86,212	82,569	72,469	74,556	77,074	74,973
영업이익 (억원)	2,509	1,473	1,143	-17,759	2,137	2,376	2,618
당기순이익 (억원)	2,084	1,461	401	-11,608	1,667	1,900	1,967

 

출처: (E: 예상)  

 

IV. 주당 가치 평가 및 밸류에이션

주요 주당 지표

주당순이익 (EPS):

• 과거 (연결 기준): 현대건설의 EPS는 2021년 3,651원, 2022년 3,637원, 2023년 4,767원으로 증가했습니다.  
   
• 예상 (연결 기준): 2024년에는 예상 영업손실을 반영하여 -1,500원의 상당한 마이너스 EPS가 예상됩니다. 그러나 이후 강력한 회복이 기대되어 2025년 5,431원, 2026년 6,979원, 2027년 7,287원으로 전망됩니다.  
   
• 최근 (2025년 1분기, 연결 기준): 1,071원을 기록했습니다.  
   

주당순자산 (BPS):

• 과거 (연결 기준): BPS는 2021년 64,200원에서 2022년 68,380원, 2023년 72,383원으로 꾸준히 증가했습니다.  
   
• 예상 (연결 기준): 2024년 예상되는 손실에도 불구하고 BPS는 71,394원으로 비교적 안정적으로 유지될 것으로 보이며, 이후 2025년 76,766원, 2026년 83,719원, 2027년 90,818원으로 성장세를 이어갈 것으로 전망됩니다. 이는 기업의 근본적인 자산 가치가 잘 보존되고 있음을 나타냅니다.  
   

과거 긍정적이었던 EPS가 2024년에 마이너스로 전환되는 극적인 변화 는 투자자들에게 중요한 경고 신호입니다. 그러나 2027년까지 예상되는 견조한 EPS 회복 및 성장은 시장이 2024년 실적을 일시적인 예외 상황으로 해석할 가능성이 높음을 시사합니다. 이러한 상황에서는 후행 EPS가 가치 평가에 무의미해지므로, 미래 EPS 추정치에 대한 의존도가 매우 높아집니다. 2024년 손실에도 불구하고 BPS가 꾸준히 성장하는 것은 회사의 자산 기반이 견고하며, 이는 밸류에이션의 하방 경직성을 제공하는 요인으로 작용합니다. 투자자들은 회사의 이익 턴어라운드 전략이 성공적으로 실행될 것이라는 강한 확신을 가져야 합니다. 신규 프로젝트의 마진 개선과 문제 현장의 완료를 통해 이러한 미래 EPS 수치가 실제로 달성되는지가 현재 주가 수준의 적정성과 향후 추가 상승 여력을 결정하는 주요 요인이 될 것입니다.  

 

밸류에이션 배수 분석

주가수익비율 (PER):

• 과거 (연결 기준): PER은 2021년 12.18배, 2022년 9.59배, 2023년 7.32배를 기록했습니다.  
   
• 2024년: 마이너스 EPS로 인해 PER은 산출 불가합니다 (N/A).  
   
• 예상 (연결 기준): 2025년 8.94배, 2026년 6.96배, 2027년 6.66배로 전망됩니다.  
   
• 현재 (2025년 예상 EPS 기준): 12개월 선행 PER은 약 10.22배입니다.  
   

주가순자산비율 (PBR):

• 과거 (연결 기준): PBR은 2021년 0.69배, 2022년 0.51배, 2023년 0.48배를 기록했습니다.  
   
• 예상 (연결 기준): 2024년 0.36배, 2025년 0.63배, 2026년 0.58배, 2027년 0.53배로 전망됩니다.  
   
• 현재: 0.85배 또는 애널리스트 보고서에서 언급된 0.75배/0.6배 수준입니다.  
   

EV/EBITDA:

• 과거 (연결 기준): EV/EBITDA는 2021년 2.14배, 2022년 1.34배, 2023년 1.79배를 기록했습니다.  
   
• 2024년: 마이너스 EBITDA로 인해 산출 불가합니다 (N/A).  
   
• 예상 (연결 기준): 2025년 2.42배, 2026년 1.29배, 2027년 0.68배로 전망됩니다.  
   
• 산업 평균 EV/EBITDA: KOSPI 건설업종 평균은 24.25배입니다.  
   

2024년 PER 및 EV/EBITDA가 산출 불가하다는 점은 예상되는 대규모 손실의 심각한 영향을 명확히 보여주며, 후행 멀티플의 무용성을 강조합니다. 그러나 2025년 예상 PER은 KOSPI 평균 및 특히 KOSPI 건설업종 평균보다 현저히 낮습니다. 유사하게, 2025년 예상 EV/EBITDA 또한 산업 평균보다 훨씬 낮습니다. 이는 턴어라운드가 실현될 경우 미래 이익 및 영업 현금 흐름을 기준으로 상당한 저평가 상태에 있음을 시사합니다. PBR은 동종 업계 대비 높지만 , 여전히 1.0배 미만이라는 점은 회사의 전략적 포지셔닝을 고려할 때 매력적인 수준으로 평가됩니다.  

 

시장은 현대건설의 2024년 손실, 건설업 전반의 위험(예: PF 문제), 그리고 새로운 전략적 사업의 실제 수익성에 대한 관망세로 인해 상당한 할인율을 적용하고 있는 것으로 보입니다. 만약 회사가 야심 찬 이익 및 마진 회복 목표를 성공적으로 달성한다면, 이러한 낮은 선행 멀티플은 상당한 상승 잠재력을 나타내며, 현재 주당 가치가 장기 투자자에게 매력적인 수준임을 시사합니다.

애널리스트 컨센서스 및 목표주가

강력한 '매수' 컨센서스: 현대건설에 대한 전반적인 애널리스트 컨센서스는 일관되게 '매수' 의견을 유지하고 있으며, 5점 만점에 평균 4.0점을 기록하고 있습니다. 이는 투자 커뮤니티의 강한 긍정적 심리를 반영합니다.  

 

최근 목표주가 상향 조정: 2025년 5월 발표된 최근 애널리스트 보고서들은 목표주가 상향 조정 추세를 보여주며, 일반적으로 60,000원에서 78,000원 사이의 범위를 제시하고 있습니다. 구체적인 사례는 다음과 같습니다.  

 

• BNK투자증권: 68,000원  
   
• KB증권: 74,000원  
   
• iM증권: 70,000원 (기존 52,000원에서 상향)  
   
• 한화투자증권: 78,000원  
   
• NH투자증권: 60,000원 (기존 52,000원에서 상향)  
   

긍정적 전망의 근거: 애널리스트들은 주로 다음 요인들을 긍정적인 전망과 목표주가 상향의 이유로 제시합니다.

• 고원가 국내 주택 프로젝트 완료에 따른 수익성 턴어라운드 기대.  
   
• 글로벌 원자력 발전소(NPP) 및 SMR 부문에서의 강력한 모멘텀과 경쟁 우위.  
   
• 주택 정비사업에서의 현대건설의 선도적 위치.  
   
• 성장 잠재력 대비 매력적인 밸류에이션, 특히 현재 PBR 0.6배~0.75배 수준이 저평가되어 있다는 판단.  
   

동종 업계 비교

규모 및 매출 선두: 현대건설(시가총액 68조 3,330억 원; 2024년 매출 32조 6,703억 원)은 GS건설(시가총액 19조 3,410억 원; 매출 12조 8,638억 원), 대우건설(시가총액 17조 4,150억 원; 매출 10조 5,036억 원), 코오롱글로벌(시가총액 1조 7,890억 원; 매출 2조 9,120억 원) 등 주요 국내 경쟁사들을 압도하는 규모를 자랑합니다. 이러한 규모의 우위는 대규모 프로젝트 수주 및 산업 침체기 극복에 있어 경쟁 우위를 제공합니다.  

 

수익성 차이 (2024년): 현대건설이 2024년에 상당한 영업손실(-12조 6,340억 원)과 마이너스 ROE(-2.09%)를 기록한 반면, GS건설(영업이익 2,860억 원; ROE 5.63%)과 대우건설(영업이익 4,031억 원; ROE 5.62%)은 흑자를 유지했습니다. 이는 2024년에 현대건설이 직면한 독특한 도전 과제를 보여줍니다.  

 

밸류에이션 배수 (2024년 12월 기준):

• PER: 현대건설은 2024년 손실로 인해 산출 불가(N/A)인 반면, 경쟁사들은 양의 PER을 기록했습니다(GS건설 7.88배, 대우건설 7.44배, 코오롱글로벌 7.23배).  
   
• PBR: 현대건설의 PBR은 0.85배 로, 경쟁사들(GS건설 0.43배, 대우건설 0.40배, 코오롱글로벌 0.29배)보다 높습니다.  
   

동종 업계 비교에서 가장 두드러지는 점은 현대건설이 2024년 상당한 영업손실과 마이너스 ROE를 기록했음에도 불구하고, 흑자를 기록한 경쟁사들보다 높은 PBR을 나타낸다는 것입니다. 이러한 겉보기 모순은 시장이 현대건설에 대해 즉각적인 수익성 외의 요인에 프리미엄을 부여하고 있음을 시사합니다. 이러한 요인에는 지배적인 시장 지위, 압도적인 규모, 경쟁사 대비 우수한 매출 성장률, 그리고 무엇보다 원자력과 같은 고부가가치 미래 지향적 부문으로의 전략적 전환이 포함될 수 있습니다.  

 

이는 시장이 현대건설의 자산 기반과 전략적 방향이 경쟁사들보다 더 높은 장기적인 이익 잠재력과 강력한 경쟁 우위를 가지고 있다고 인식하고 있음을 나타냅니다. 2024년의 일시적인 부진에도 불구하고 높은 PBR은 투자자들이 단기적인 하락을 넘어 회사의 예상되는 턴어라운드와 장기적인 전략적 성장을 가치 있게 평가하고 있음을 의미합니다. 이는 주당 가치가 2024년 실적 때문에 일시적으로 할인될 수 있지만, 근본적으로는 미래 전망을 고려할 때 적절한 수준이라는 주장을 뒷받침합니다.

주당 지표 및 밸류에이션 멀티플 요약표

표 3: 주당 지표 및 밸류에이션 멀티플 (2021-2027년 예상)

재무년월EPS (원)BPS (원)PER (배)PBR (배)ROE (%)

2021.12(A)	3,651	64,200	12.18	0.69	5.88
2022.12(A)	3,637	68,380	9.59	0.51	5.49
2023.12(A)	4,767	72,383	7.32	0.48	6.77
2024.12(A)	-1,500	71,394	N/A	0.36	-2.09
2025.12(E)	5,431	76,766	8.94	0.63	7.33
2026.12(E)	6,979	83,719	6.96	0.58	8.70
2027.12(E)	7,287	90,818	6.66	0.53	8.35

 

출처: (A: 실제, E: 예상)  

 

표 4: 동종 업계 밸류에이션 및 수익성 비교 (2024년 12월 기준)

구분현대건설GS건설대우건설코오롱글로벌

시가총액 (억원)	68,333	19,341	17,415	1,789
매출액 (억원)	326,703	128,638	105,036	29,120
영업이익 (억원)	-12,634	2,860	4,031	-567
PER (배)	N/A	7.88	7.44	7.23
PBR (배)	0.85	0.43	0.40	0.29
ROE (%)	-2.09	5.63	5.62	4.15

 

출처:  

 

V. 재무 건전성 및 위험 요인

재무상태표 건전성

부채비율 증가: 현대건설의 연결 기준 부채비율은 2022년 110.71%에서 2023년 126.81%로 증가했으며, 2024년에는 179.29%까지 상승할 것으로 예상됩니다. 이는 4개 분기 연속 '위험' 수준에 머물렀다는 보고와 일치합니다. 2025년에는 164.57%로 개선될 것으로 예상되지만 , 여전히 높은 수준입니다.  

 

유동성 우려: 2024년 상반기 기준 현금성 자산은 6년 만에 최저치를 기록했습니다.  

 

우발 부채: 회사는 2024년 상반기 기준 26조 3,089억 원에 달하는 이행보증 등 상당한 규모의 우발 부채를 안고 있습니다. 이 금액은 자산 총계의 약 2.2배에 달하며, 잠재적으로 상당한 재정적 부담이 될 수 있습니다.  

 

부채비율이 거의 180%까지 급증하고 , 현금성 자산이 6년 만에 최저치를 기록하며 , 막대한 이행보증(우발 부채)이 존재하는 것은 현대건설의 재무 레버리지와 잠재적 유동성 압박이 심화되었음을 나타냅니다. 자본 집약적인 건설업에서 높은 부채는 흔한 일이지만, 이러한 수준, 특히 미수금 증가와 맞물려 현금 전환 주기가 경색되고 있음을 시사합니다. 이행보증은 직접적인 부채는 아니지만, 현실화될 경우 추가적인 재정적 압박으로 작용할 수 있는 상당한 우발 부채입니다. 이러한 재무 위험 증가는 자금 조달 비용을 증가시키고, 미래 성장 동력 투자를 제약하거나, 유동성 문제가 지속될 경우 자본 확충의 필요성을 야기할 수 있습니다. 투자자들은 부채비율의 추이와 현금 흐름 개선 및 우발 부채 관리 전략을 면밀히 주시해야 합니다. 이는 이익 회복이라는 긍정적 전망을 상쇄시킬 수 있는 핵심 위험 요인입니다.  

 

운영 효율성 우려

높은 원가율: 앞서 언급했듯이, 현대건설의 원가율은 2024년에 100%를 초과하여, 업계의 수익성 기준인 85%보다 현저히 높았습니다. 이는 주로 2021-2022년 착공된 프로젝트들 때문입니다.  

 

증가하는 미수금: 건설 및 분양 미수금이 크게 증가하여 2024년 상반기 기준 5조 1,066억 원에 달하며, 이는 전년 말 대비 48.9% 증가한 수치입니다. 미수금 증가는 현금 흐름에 직접적인 위협이 되며, 불황기에 회수되지 않을 경우 손실로 전환될 가능성이 높아 재정 건전성 악화와 유동성 위기를 초래할 수 있습니다.  

 

높은 원가율 은 낮은 영업이익률과 2024년 예상 영업손실 의 직접적인 원인입니다. 동시에 미수금의 급증 은 매출이 인식되더라도 실제 현금 유입이 지연되거나 불확실하다는 것을 의미합니다. 이는 운전자본을 압박하고 외부 자금 조달의 필요성을 증가시켜 부채비율 상승에 기여합니다. 이러한 문제들은 개별적인 사안이 아니라, 재무적 압박으로 나타나는 상호 연결된 운영 비효율성입니다. 저마진 프로젝트의 완료 가 향후 수익성 개선에 기여할 것으로 기대되지만, 미수금 증가 문제는 상당한 자본을 묶어두고 현금 흐름에 부담을 주어 이러한 개선 효과를 상쇄할 수 있습니다. 개선된 마진이 견고한 재무 건전성으로 이어지기 위해서는 공격적인 미수금 회수 노력과 신규 프로젝트에 대한 엄격한 계약 조건 설정을 포함한 현금 전환 주기의 효과적인 관리가 필수적입니다.  

 

수주잔고

현대건설은 업계에서 가장 큰 규모의 수주잔고를 보유하고 있으며, 그 금액은 89조 9,316억 원에 달합니다. 이는 현재 매출 수준을 기준으로 약 2.8년치의 일감에 해당하며, 상당한 매출 가시성을 제공합니다.  

 

막대한 수주잔고 는 일반적으로 미래 매출 흐름과 시장 수요를 나타내는 긍정적인 지표입니다. 그러나 최근 회사가 겪고 있는 높은 원가율 과 증가하는 미수금 문제를 고려할 때, 수주잔고의 양뿐만 아니라 '질'에 대한 의문이 제기됩니다. 만약 이 수주잔고의 상당 부분이 유사하게 낮은 마진을 기록하거나 결제 조건이 불리한 프로젝트로 구성되어 있다면, 현재의 수익성 및 유동성 문제를 지속시킬 가능성이 있습니다. 따라서 수주잔고의 가치는 그 규모뿐만 아니라 수익성과 현금 회수 가능성에 달려 있습니다. 투자자들은 신규 수주 계약이 개선된 마진 구조와 유리한 결제 조건을 포함하는지 여부를 평가해야 합니다. 수주잔고는 미래 매출의 강력한 기반을 제공하지만, 이것이 건강하고 지속 가능한 현금 흐름과 이익으로 전환될 수 있는지는 효과적인 프로젝트 실행 및 재무 관리에 달려 있습니다.  

 

건설 산업 전망

2025년 한국 건설 산업은 복합적인 전망에 직면해 있습니다. 사회간접자본(SOC) 예산은 감소할 것으로 예상되지만, 추가적인 금리 인하와 정부의 주택 정비사업 및 3기 신도시 추진 등의 영향으로 2025년 하반기부터 건설 수주가 점진적으로 회복될 것으로 전망됩니다.  

 

전체 건설 수주는 2025년에 2.2% 증가한 210조 4천억 원에 달할 것으로 예상되며, 민간 부문 수주가 4.1%, 주택 수주가 4.7% 증가할 것으로 보입니다. 그러나 전체 건설 투자는 2.1% 감소할 것으로 전망됩니다.  

 

여전히 높은 공사비와 부동산 프로젝트 파이낸싱(PF) 부실의 여파는 산업 회복 속도를 더디게 하는 요인으로 작용하고 있습니다. 2025년 1분기 월별 데이터는 더욱 비관적인 그림을 보여주는데, 1월과 2월의 건설 수주는 각각 11년, 6년 만에 최저치를 기록하며 건설 활동의 '가장 심각한 침체'를 나타냈습니다.  

 

산업 전망은 중요한 이분법을 보여줍니다. 연간 전망은 2025년 전체 수주, 특히 민간 및 주택 부문에서 완만한 회복을 시사하지만 , 최근 월별 데이터(2025년 1분기)는 심각한 침체를 나타냅니다. 이는 정책 효과, 시장 심리, 실제 프로젝트 착공 사이에 상당한 시차가 있음을 시사합니다. 높은 공사비와 부동산 PF 부실이라는 지속적인 과제 는 회복을 계속 제약할 것입니다. 현대건설과 같은 대형 건설사는 이러한 충격을 흡수할 능력이 더 크지만, 완전히 면역될 수는 없습니다.  

 

이러한 도전적인 국내 환경에서 현대건설의 해외 원자력 및 SMR에 대한 전략적 집중 은 더욱 중요해집니다. 이러한 국제적 고부가가치 프로젝트는 국내 시장의 변동성과 수익성 압박에 대한 중요한 다각화 및 헤지(hedge) 역할을 합니다. 그러나 현대건설의 상당한 국내 주택 포트폴리오는 여전히 이러한 위험에 노출되어 있으므로, 저마진 프로젝트의 성공적인 완료와 미수금의 효과적인 관리가 전반적인 재무 안정성에 더욱 중요합니다. 경쟁적인 시장에서 수익성 있는 프로젝트를 선별적으로 수주하는 회사의 능력 또한 핵심적인 요소가 될 것입니다.  

 

VI. 결론 및 투자 고려 사항

종합 분석 결과

현대건설은 국내 건설 산업의 시장 선두 주자로서, 강력한 해외 입지를 보유하고 있으며 원자력 및 SMR과 같은 고성장, 고부가가치 부문으로의 명확한 전략적 방향성을 가지고 있습니다.

회사는 2024년에 주로 과거 프로젝트의 높은 원가율로 인해 상당한 수익성 악화를 겪었으며, 그 결과 영업손실과 마이너스 EPS가 예상됩니다. 그러나 2025년 1분기 실적은 턴어라운드의 초기 단계에 진입했음을 보여주며, 2025년부터 2027년까지는 견조한 수익성 회복이 기대됩니다.

현재 주당 가치 평가 지표, 특히 PBR은 동종 업계 대비 현대건설에 프리미엄이 부여되고 있음을 시사합니다. 이는 회사의 지배적인 시장 지위, 전략적 성장 영역, 그리고 예상되는 이익 회복에 대한 강한 신뢰를 반영하는 것으로 분석됩니다. 선행 PER 및 EV/EBITDA 멀티플은 광범위한 시장 및 산업 평균과 비교할 때 매력적인 수준으로 나타납니다.

긍정적인 전망에도 불구하고, 현대건설의 재무 건전성은 면밀한 주의가 필요합니다. 부채비율 상승과 미수금 증가라는 과제에 직면해 있으며, 이는 잠재적인 유동성 및 지급 능력 위험을 야기할 수 있습니다.

막대한 수주잔고는 강력한 매출 가시성을 제공하지만, 이것이 건강한 현금 흐름으로 전환되기 위해서는 프로젝트의 질(수익성 및 회수 가능성)이 중요합니다. 국내 건설 시장은 높은 비용과 부동산 PF 위험으로 인해 여전히 도전적인 환경에 놓여 있으며, 비록 2025년 하반기에는 일부 회복이 예상되지만 불확실성은 상존합니다.

주당 가치 적정성에 대한 종합 평가

2025년부터 예상되는 견조한 이익 턴어라운드, 고마진 원자력 및 해외 프로젝트로의 현대건설의 전략적 전환, 그리고 확고한 시장 리더십을 고려할 때, 회사의 주당 가치는 선행적인 관점에서 볼 때 적정한 수준이거나 다소 저평가되어 있는 것으로 판단됩니다. 시장의 '매수' 컨센서스와 최근 목표주가 상향 조정은 예상되는 회복과 전략적 성장에 대한 신뢰를 반영하며, 2024년의 일시적인 부진을 효과적으로 할인하고 있습니다.

그러나 이러한 평가는 턴어라운드 전략의 성공적이고 시기적절한 실행에 달려 있습니다. 회사는 원가율 개선, 미수금 관리의 효율성 입증, 그리고 높은 부채 수준의 신중한 통제를 통해 가시적인 개선을 보여주어야 합니다. 이러한 운영 및 재무 위험을 해결하지 못할 경우, 예상되는 회복이 저해되고 주주 가치에 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.

투자자들이 모니터링해야 할 주요 요인

• 수익성 턴어라운드 검증: 특히 저마진 국내 프로젝트의 완료에 따른 실제 영업이익률 개선 추이를 분기별로 면밀히 모니터링해야 합니다.
• 미수금 관리 및 현금 흐름 창출: 미수금 회수 효율성과 매출을 견고한 영업 현금 흐름으로 전환하여 유동성 압박을 완화하는 회사의 역량을 주시해야 합니다.
• 부채비율 추이: 부채비율의 지속적인 하향 추세와 전반적인 재무 레버리지 개선을 통해 재무상태표 건전성 회복 여부를 확인해야 합니다.
• 전략 프로젝트 실행 및 신규 수주 수익성: 대규모 해외 및 원자력/SMR 프로젝트의 진행 상황 및 수익성, 그리고 신규 수주 계약의 마진 프로필을 평가해야 합니다.
• 국내 시장 역학: 건설 비용의 변화, 부동산 PF 위험의 해결, 그리고 정부 정책이 국내 건설 환경에 미치는 영향을 지속적으로 분석해야 합니다.

📌면책 조항: 본 블로그 글은 현대건설의 종목 분석에 대한 정보를 제공하는 목적으로 작성되었으며, 투자 권유가 아닙니다. 모든 투자의 책임은 투자자 본인에게 있습니다. 투자 결정 전 충분한 조사를 통해 신중하게 판단하시기 바랍니다.